兴业银行合肥分行：汇聚青春力量奋进时代征程
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焦点
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中金：AH溢价能有多低？
XM外汇官网APP获悉，中金中金发布研究报告指出，多低随着港股近期的中金强劲表现和南向资金的持续流入，AH溢价显著回落，多低部分公司甚至出现了A股较港股的中金折价现象。近期，多低AH溢价从4月初的中金高点144%迅速下降至7月底的123%，创下2020年以来的多低新低，目前仍在125%左右。中金这个背景下，多低如何解读AH溢价的中金定价逻辑？未来合理的中枢位置在哪里？目前应该选择A股还是港股？
中金主要观点如下：
AH溢价的来源是由于投资者结构和市场机制的差异，套利壁垒是多低根本原因。AH溢价反映了同一家公司在不同市场中的中金不同定价逻辑和流动性差异。港股市场中，多低海外投资者占比较高，中金更加注重风险补偿，导致不同的定价观点和套利机会。
AEC的特点因时期和市场情况而异。不同阶段的AH溢价明显不同，特别是金融板块在AH市场占比高达47%，与地产周期密切相关。此外，横跨不同板块的AH溢价也存在显著差异，例如，电力和家电等板块的AH溢价较低，而国防军工和电子等则较高。
近期AH溢价的显著回落是由于优质公司上市增多，以及市场对于高分红板块关注度的提升。南向资金的加速流入，提升了南向定价权。在资金充裕的背景下，香港市场的高分红率吸引了越来越多的投资者。
目前所有160家AH上市公司中，已经有8家出现了“倒挂现象”。这主要发生在符合整体宏观和产业趋势的公司，且多是受到外资青睐的龙头企业。短期内，市场热情和技术性因素也可能推动这一现象持续。
AH溢价的未来趋势或将收敛，但无法完全消失。市场结构的差异和投资者构成的不同将持续存在。尽管南向资金的比例在不断提升，但一些特定公司的倒挂情况并不具备普遍性，仍需符合宏观与外资的偏好。
在确定AH溢价的择时策略时，125%可以视为“隐形底”。从结构视角来看，AH上市公司的规模与市值占比相对较低，使得AH溢价成为一个简单的局部指示。从历史来看，AH溢价在不同阶段的中枢不同，现阶段分红率仍是宏观投资逻辑的主导因素。
整体而言，AH溢价目前维持在125%的“隐形底”附近，反映了A股和港股现阶段的表现分化。未来，如果市场机制出现调整、红利税收政策优化，AH溢价将有机会进一步改善。但从长远来看，在流动性过剩和优质资产稀缺的情况下，港股仍然具备相对吸引力。
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